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保龄宝:年报业绩符合预期,聚焦功能性低聚糖,拓展B2C业务并举

发布时间:2014-04-28    研究机构:申万宏源

年报业绩符合预期。13 年公司实现营业收入9.01 亿元,同比下降7.9%;实现净利润4193.11 万元,同比下降38.95%;实现EPS0.23 元。年报业绩符合预期。公司拟以总股本1.85 亿股为基数,每10 股派发现金红利0.50 元(含税),并以资本公积金转增股本,每10 股转增10 股。

果葡糖浆销量下降、毛利率降低致业绩下滑。(1)13 年果葡糖浆实现营业收入3.52 亿元,同比下降32.31%,毛利率为19.6%,同比下降5.1 个百分点,主要因为行业产能扩增显著、竞争加剧、公司运输半径劣势上升,致果葡糖浆销量下降、价格下滑。(2)13 年功能性低聚糖实现营业收入1.74 亿元,同比下降2.53%,其中估计低聚异麦芽糖、低聚果糖两大产品保持增长,销售收入同比增长分别约为15%/45%。(3)13 年糖醇类产品实现营业收入3051.99万元,同比下降53.9%,毛利率为2.36%,同比下降10.5 个百分点,主要因为糖醇类主要产品之一赤藓糖醇出口销量下降明显,预计14 年将显著恢复改善。

聚焦功能性低聚糖,产业链延伸拓展 B2C 业务。功能性低聚糖逐渐成为公司B2B 业务发展重点。(1)低聚半乳糖新品上市,面向婴幼儿奶粉领域应用广泛。公司年产5000 吨低聚半乳糖项目已部分于14H1 投产,凭借公司原有功能糖产品积累的乳业客户资源,新品已获得部分婴幼儿乳企订单,预计14 年实现销量1000 吨,新增销售收入约5000 万元。(2)低聚异麦芽糖拓展应用于猪饲料添加剂领域。预计14H1 公司有望获得低聚异麦芽糖猪饲料添加剂产品证书,通过直销规模化养殖企业与饲料生产企业、与外部渠道商合作形式开展销售,预计14 年新增低聚异麦芽糖销量2000 吨,新增销售收入约3600 万元。

(3)赤藓糖醇销量恢复增长。预计14 年赤藓糖醇出口恢复显著、现有5000吨产能基本得到利用,有助新增销售收入约0.8-1 亿元。此外,公司14 年策划发力B2C 业务转型,初步搭建起集电子商务、互联网渠道、直销资源等的业务团队,预计14 年终端产品销售收入有望自往年约200-300 万元增长至800-1000 万元。

维持“增持”评级。14-16 年,假设低聚半乳糖销量0.10/0.25/0.35 万吨、低聚异麦芽糖销量2.1/2.3/2.5 万吨、终端品销售收入800/1200/1500 万元,预计实现净利润5445.8/7457.5/10586.1 万元,同比增长29.9%/36.9/42.0%,实现EPS0.29/0.40/0.56 元(原13-15 年EPS 为0.23/0.28/0.38,上调主要因为预计14 年赤藓糖醇销量由原假设2000 吨提高至4850 吨)。

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