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保龄宝:上半年受下游子行业拖累

发布时间:2013-07-16    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布中期业绩预告

公司预计上半年利润同比下降15%-25%,盈利2576-2919万。单二季度净利润1230-1574万,同比下降25%-40%。

简评

主要产品果葡糖浆收入下滑影响利润

公司主要产品为果葡糖浆,12年收入占比超过50%,客户主要为碳酸饮料企业如可口可乐、百事可乐等。12年上半年受下游碳酸饮料产品需求下降的影响,大客户采购量下滑导致公司果葡糖浆销量下滑。另外,蔗糖价格自年初的5600元/吨下降到7月的5300元/吨,而同比下降幅度达到13%。作为蔗糖的替代品,果葡糖浆价格与蔗糖价格联动,上半年价格承压。果葡糖浆量价齐跌使得收入下滑,影响公司整体收入和利润水平。

禽流感影响产品在饲料领域的应用

去年开始,公司产品低聚异麦芽糖开始作为饲料添加剂向高端饲料领域开拓,主要为鸡饲料。但上半年受禽流感事件冲击,下游养殖和饲料行业需求减少,导致公司产品销量未达预期。

盈利预测:公司到目前为止收入结构仍较集中,果葡糖浆在收入和利润中的占比较大,对下游碳酸饮料行业依赖较强,因此今年上半年受下游需求和糖价的影响,果葡糖浆收入和利润均有下滑。但是从去年开始,公司在逐步丰富功能糖产品线,积极开拓其他下游行业和客户,加大在乳制品、婴幼儿奶粉、保健品、饲料领域的应用,并有意开拓终端市场。目前看,糖价二季度以来企稳,乳制品和保健品都属于景气度较高的行业,饲料行业也在逐步从禽流感事件的冲击中恢复,因此我们认为下半年公司经营情况环比改善的可能性较大。长远看,公司产品多元化发展将提高抗风险能力并不断探索新的增长点,淀粉糖替代蔗糖仍然是消费升级的大趋势。但由于13年上半年利润已出现下滑,我们调整盈利预测,预测13-15年收入增速分别为4%、21%和22%,EPS分别为0.39、0.47和0.56元,由于盈利预测下调,下调目标价至15元,维持“增持”评级。

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