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保龄宝调研快报:下游需求减弱,暂下调至“推荐”评级

发布时间:2013-05-17    研究机构:东兴证券

事件:

我们近期对保龄宝(002286)进行调研,就公司主要产品运营、下游客户开发等进行交流。

主要观点:

1.果葡糖浆受累于大客户采购减少。公司果葡糖浆一季度收入下滑超20%,果葡糖浆收入占公司总收入的近55%,毛利率约为25%,是公司毛利率较高的两个产品之一,其收入下滑严重影响公司的盈利能力。一季度公司果葡糖浆收入下滑的主要原因在于可口可乐对其采购的减少,可口可乐是公司最大的客户,占公司销售额的20%左右,可口可乐自身销量的减少导致对公司果葡糖浆采购量减少,致使公司果葡糖浆盈利下滑。预计上半年难以有所改观,如果可口可乐持续减少对公司果葡糖浆的采购,将较大影响公司业绩。

2.低聚异麦芽糖下游客户积极开拓,但进展较慢。公司另一主要产品低聚异麦芽糖主要用于食品和饲料添加,目前产能分配比例约为各50%,主要看点是作为饲料添加替代抗生素。公司已经获得唯一在鸡饲料添加低聚异麦芽糖的批文,且具有5年保护期,目前正申请在猪饲料中添加低聚异麦芽糖的批文,预计6月份能够获批,进展程度略低于我们预期。目前已经对新希望和温氏投资等下游客户进行开发,近期新希望已经完成对低聚异麦芽糖在鸡饲料中添加的试验,但正式大规模采购进展较慢。

结论:

鉴于公司主营产品果葡糖浆盈利下滑,预计该业务年内难以对业绩形成有力支撑,低聚异麦芽糖下游客户进展较慢,年内作为饲料添加剂的增量不大,另外增发项目尚无法对今年业绩形成贡献,我们调整公司2013年-2015年EPS至0.49元、0.86元、1.18元,对应PE33倍、18倍、13倍,给予公司30-35倍PE,目前公司估值处于我们给予的估值区间,较为合理,股价距估值上限35倍PE所对应的股价约12%的增长空间,且考虑到今年主要产品果葡糖浆盈利能力减弱,低聚异麦芽糖难以放量,业绩增速放缓等诸多因素,暂下调评级至“推荐”。

风险提示:对下游大客户依赖较强。

申请时请注明股票名称