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保龄宝2012年年报点评:四季度净利润高增长,期待扩能提业绩

发布时间:2013-04-19    研究机构:东兴证券

事件:

保龄宝(002286)4月18日发布年报,实现营业收入9.78亿元,同比增长2.87%;归属于母公司的净利润0.67亿元,比上年同期增长20.83%,每股收益为0.5元,利润分配方案为以增发后的总股本1.85亿股为基数,每10股派现1.5元(含税)。

评论:

积极因素:

第四季度公司净利润增长104.15%,大幅高于前三季度10.25%的净利润增速,主要原因有:(1)2012年底公司收到政府补贴893万元,而2011年同期基本没有财政补贴;(2)2012年第四季度公司主要原材料玉米淀粉价格从3100元/吨下降至2900元/吨,盈利能力得到大幅提升。

糖醇类和低聚糖经营情况良好。糖醇类和低聚糖产品受益于新客户的开发,收入分别同比增长74.29%、10.8%,毛利率分别为12.84%、25.14%,较同期增加3.9个百分点和1.33个百分点;其他淀粉糖收入同比减少23.66%,毛利率为8.7%,较去年同期增加1.32个百分点;淀粉及副产品收入增幅较大,同比增长121.84%,但是该产品毛利率较低,仅为3.37%,较同期减少2.93个百分点。

本期公司费用情况控制良好,三费均较去年同期有所下降,期间费用率为12.57%,较去年同期减少2.08个百分点,费用成本的良好控制提升公司净利率,本期公司净利率为6.88%,较同期增加1.02个百分点。

消极因素:

主力业务果葡糖浆由于受下游客户安全事件,以及受制于产能瓶颈、下游需求疲软、白糖价格下行趋势下对其替代效应、去年同期高基数等因素影响,收入较同期减少4.29%。

业务展望:

下游需求有望呈爆发增长态势。一是“速成鸡”事件带来的低聚异麦芽糖等益生元正形成替代抗生素的趋势,公司获得五年内独家率先在鸡饲料等禽饲料领域添加低聚异麦芽糖的优待政策,我们预期2013年公司获准进入猪饲料领域概率较大,公司将有望成为生物饲料第一股;二是下游食品饮料、生物医药、保健品、化妆品等行业正在进行产业产品升级和新品开发新时期,公司低聚异麦芽糖、低聚果糖、膳食纤维、赤藓糖醇等益生元、新型甜味剂和糖醇系列产品,打造从源头到餐桌的全产业链营养健康产业,需求增长空间巨大。

增发完成将大幅提升公司成长预期,形成2014年和2015年的新增长点。四月份公司完成定向增发,增发资金主要用于四大产品:年产5万吨结晶果糖、5000吨结晶海藻糖、5000吨低聚半乳糖、3万吨高端麦芽糊精。全部项目达产后将形成年8亿元收入和1亿元利润总额新增效益,推动业绩大幅增长。由于建设周期为1年,保守预计2014年公司将会形成40%左右的新增产能与效益,收入和利润总额分别增加3.2亿元和4000万元,分别较2012年增长约33%、50%。

近期公司亮点频现。(1)3月26日在上海世博展览馆举行的第十七届中国国际食品添加剂和配料展览会(FIC2013)上,公司与国家公众营养改善项目办公室等有关领导、专家联合举办“国家公众营养改善----微生态项目二期OLIGO+健康快线”项目启动仪式,公司从国家公众营养改善项目办获得“OLIGO健康快线”授旗,且同时获得“微生态健康项目保龄宝基地”牌匾,成为我国微生态健康产业的核心区域及示范基地,进一步增强了公司产品宣传和应用推广力度;海藻糖、低聚半乳糖等增发募投新产品同时参展亮相,吸引了客户;(2)公司以“无任何不良显示(NAI)”通过美国食品药品监督局(FDA)审核认证,全部产品准许在美国市场销售,有利于开拓国际国内两个市场;(3)公司正在积极筹划打造终端销售渠道,向“B2C”扩张。

盈利预测与投资建议:

考虑到公司作为国内功能配料龙头,下游需求有望爆发式增长、新增产能2014年将部分达产并受益、增发项目下游大客户开拓顺利等因素,我们坚定看好若干年高增长趋势,维持如下预测:2013-2014年净利润增速约45.34%和79.25%,全面摊薄后EPS分别为0.53元和0.95元,对应PE29倍和16倍。鉴于公司业绩进入拐点趋势明朗、产品高度安全健康以及对食品饮料等下游行业安全、健康具有积极推动作用,我们建议给予30-35倍PE估值,对应目标价区间2013年为15.3元-18.75元、2014年为27.3元-31.85元,分别有10-28%、96-129%提升空间,故维持强烈推荐评级。

风险提示:

成本上涨过快而需求增长较慢、费用控制不力、销售不能有效扩大,会影响公司业绩。

申请时请注明股票名称